華爾街知名做空公司興登堡（Hindenburg Research），繼之前揭露美超微（SMCI）會計造假，掀起軒然大波之後，如今又將矛頭指向美國線上二手車平台「Carvana」（CVNA），該公司去年業績成功轉虧為盈，使得投資人信心回籠，激勵股價狂飆超過2倍；然而，興登堡卻不買帳，指控其蓄意透過內線交易及操縱會計，不當美化帳面。消息一出，導致Carvana週四（2日）股價下跌近2%，盤後更一度重挫逾6%。

根據《彭博》、《路透社》等報導，2日興登堡發表一篇名為《父子之間的會計詐欺行為》（A Father-Son Accounting Grift For The Ages）的研究報告，聚焦於Carvana的貸款銷售行為，以及首席執行官賈西亞三世（Ernie Garcia III）與其父親賈西亞二世（Ernest GarciaII）之間的商業關係，並對行業專家、Carvana前員工、競爭對手和公司關聯方進行多達49次採訪。

興登堡指出，Carvana於2022年及2023年接連遭遇破產危機，然而，儘管二手車市場面臨壓力，2024年公司仍順利扭轉頹勢，連續三個季度實現正淨利潤，第三季營收更高於分析師預期，因此投資人態度轉為樂觀，帶動去年股價飆升了284%。

不過，興登堡卻認為Carvana亮麗的財報表現只是「海市蜃樓」，指出公司營運好轉，其實是由不穩定的貸款和會計操縱所造就的假象。Carvana利用賈西亞二世旗下的汽車經銷商DriveTime，來虛假拉抬業績，他們將車批發賣給DriveTime，在過去的三個財年中，獲得了1.05億美元的收入，企圖透過溢價銷售避免記入減值虧損。此外，Carvana的借款人延期償債比在所有次貸發行商裡最高，是因為該公司部分貸款的服務商，是DriveTime的關係企業，Carvana透過展期來避免公布更高的拖欠率。

另外，興登堡還披露，在此次調查之前，Carvana的估值就已經過高，相對於線上汽車同行CarMax（KMX）和AutoNation（AN），其銷售額倍數高出845%，而預期收益則高出754%。相反地，該公司卻擁有高達48億美元的淨債務，並被評級機構評為「垃圾級」。自2021年以來，Carvana帳上持有的貸款增加了50%，到2024年第三季進一步攀升至5.53億美元。

此外，興登堡還指出Carvana授信標準寬鬆，他們發現其向可疑的未披露關聯方，出售了8億美元貸款，與此同時，內部人士卻套現了數十億美元的股票，以中飽私囊。而Carvana是否有內線交易，一直以來都備受關注，先前賈西亞父子於2020年8月到2021年8月間，共計賣出價值36億美元的股票。去年股價飆漲時，身為公司最大股東的賈西亞二世，又出售了14億美元的股票。此前他曾因涉嫌幫助一家公司透過會計作帳，交出虛假的交易報告，而犯有銀行欺詐重罪，並遭到美國證券交易委員會指控。

而針對興登堡的多項指控，Carvana方面則發出聲明回應，稱興登堡的報告「蓄意誤導且不正確」，但卻並未提供確切細節。