俄羅斯與烏克蘭全面開戰，戰雲壟罩全球股市與大宗商品市場，布蘭特原油一度急漲飆破每桶100美元關卡，黃金也維持在每盎司1900美元的高點附近，面對俄羅斯重要資源可能斷供，是否將加劇通膨情況，有哪些指標可以參考？聯準會3月動態又會怎麼走？

聯準會在過去一年多次提及縮減寬鬆與啟動升息的標準，包括達成充分就業水準以及平均通膨達到2%，關於重要就業數據，我們已經在先前的 財經懶人包－非農就業數據 為大家做過介紹，這期我們將著重在聯準會判斷通膨情況的兩大指標－CPI與PCE指數。

不是CPI 聯準會升息標準看PCE指數
美國今年1月CPI指數（Consumer Price Index）年增率飆上7.5%，創下1982年2月以來、40年的最高水準。CPI指數是計算過去一段時間內，民眾購買消費性商品與服務所付出的價格變化，雖然溫和通膨是正常現象，但CPI年增率若大幅成長，表示撇除季節性因素干擾後，物價出現大幅上漲，一旦情況嚴重，聯準會就會出手緊縮政策來抑制通膨。



美國CPI指數是以1985年民眾的消費水準作為基點（100），假設A商品指數經過時間推移，從1985年的100升至2022年的120，就代表當年只要花100元購買的A商品，在2022年必須要多花20元才能入手，若將這個指數與上月／去年同期相較，就能知道在這段時間內物價出現怎樣的變化。

美國CPI組成中，房屋相關支出超過3成，占比最高，其他還包含食品、醫療、能源、交通、娛樂、成衣等多項類別，由於食品、能源會因為天氣、地緣政治等原因產生劇烈波動，在剔除這兩個項目後的「核心CPI」會更貼近真實的物價變化。雖然CPI是多國央行調整政策的重要指標，但聯準會設定「通膨目標2%」用的卻是另外一項指數－個人消費支出物價指數PCE（Personal Consumption Expenditure Price Index）。



PCE指數計算的是民眾在一段時間內的「消費支出總和」，根據美國BEA資料，PCE分為商品（耐用品／非耐用品）及服務兩大類，涵蓋醫療保健、房屋、娛樂、交通、食品、金融服務與能源等項目，調查對象除了「消費者」，還有「企業銷售」，因此也包含「保險公司理賠」這種不直接從消費者口袋掏錢的費用。

PCE與CPI不同，CPI各項目權重基本固定，幾年才會調整一次，但PCE會隨著民眾的消費習慣進行調整，假設麵包因小麥價格飆升漲價，導致消費者少買麵包，轉向別的商品，PCE就會將麵包權重調降，因此聯準會認為PCE更能反映真實消費情況，將其列為最主要的通膨參考指標。

一般而言，PCE總額越高，代表消費者支出多、消費力高、景氣熱絡，但比起總和，市場更關注PCE的「年增／減率」，以及扣除食品、能源後的「核心PCE」，因為撇除季節性因素，年增率大幅成長，可能意味民眾開銷變多其實是因為物價大幅成長。

近5年PCE／核心PCE（2021年3月以前）基本維持在2%以下，僅2018年曾突破2%，但去年4月開始急速飆升，12月PCE年增率衝上5.79%、核心PCE年增4.8%，創下1990年以來最高紀錄。而美國周五（2/25）最新公布的1月PCE年增率更來到6.1%，核心PCE達到5.2%，再創1983年以來新高，聯準會恐怕須盡快採取相關對策。

俄烏動真格！聯準會今年動向怎麼走？
美國通膨問題嚴重，摩根大通、高盛、美銀、摩根士丹利等多家金融機構都預估，聯準會今年將至少升息4次以上，甚至出現全年升息7次的驚人預期，但隨著俄烏「動真格」，聯準會的決策會不會因此受到影響？3月究竟會不會採取激進升息？

今年具有投票權的鷹派代表聖路易聯準銀行總裁布拉德日前再度重申，由於通膨數據驚人，聯準會應比原計畫更早取消寬鬆政策，他公開支持央行3月將利率上調2碼，且應在3月起的三場會議上，將利率調升1個百分點（4碼）；聯準會理事華勒也加入鷹派行列，表態不排除3月升息2碼的可能性。

至於俄烏戰火是否打亂升息步調？克里夫蘭聯準銀行總裁梅斯特與舊金山聯準銀行總裁戴莉都認為，聯準會不會改變升息計畫，戴莉預期聯準會今年將升息4次以上，並呼籲聯準會將來應考慮「超乎尋常的2碼」升息幅度，態度逐漸倒向鷹派。

不過，聯準會其他官員看法則相對溫和，副主席提名人布蘭納德認為，聯準會應該以「穩健步調」在3月展開升息；紐約聯準銀行總裁威廉斯也認同3月應開始升息，但幅度「不應太過激進」；芝加哥聯準銀行總裁伊凡斯也認同升息速度不應過快，多位官員溫和言論，開始降低市場對於聯準會激進升息的預期。

儘管多數機構仍預測聯準會將在3月啟動升息，但一口氣調升2碼的可能性已大大降低，CME FedWatch工具最新顯示，聯準會3月升息1碼的機率為69.2%，高於前日的58.6%，升息2碼機率自41.4%，進一步降至30.8%。（林恬如／編輯）