幣圈近來真是多事之秋，穩定幣UST崩盤引發一連串融資斷頭、違約的連鎖效應，先是借貸平台Celsius無預警凍結帳戶，現在就連幣圈最知名的對沖基金之一「三箭資本（Three Arrows Capital」也玩完，由於還不出6.7億美元的債務，日前已向紐約法院聲請破產保護，進行清算，大咖中箭落馬，也讓市場擔憂幣圈的「次貸風暴」恐怕就要登陸了。

潮水退了沒錢還 三箭「高槓桿」戰術釀禍
三箭資本在2012年由Zhu Su和Kyle Davies兩人共同創辦，近年專注在DeFi、Game-Fi、NFT等領域，最高曾管理近200億美元的數位資產，是目前市場上具焦加密貨幣的知名大型對沖基金，但偌大的機構怎麼會連6.7億美元的貸款都還不出來呢？


（三箭資本投資標的眾多／三箭資本官網）

這就要從三箭資本的投資策略說起，創辦人之一的Zhu Su曾提出「Supercycle（超級周期）」看法，認為越來越多主流採用加密貨幣，幣價將會持續攀升，他甚至曾預言比特幣若要挑戰黃金主流地位，價格將上看250萬美元（歷史高點約6.8萬美元），超樂觀態度造就了三箭資本「高槓桿」的激進戰術。

三箭資本慣常向市場加密貨幣平台借款，開高槓桿買入比特幣、stETH循環借貸加槓桿等等，風險雖然高，但在牛市時確實帶來了高報酬，甚至在2021年被票選為「最值得信賴的幣圈創投」，不過水能載舟亦能覆舟，在聯準會升息、幣價迅速萎縮後，三箭資本又踩中Luna大雷，暴露過度槓桿卻資不抵債的問題。

三箭資本險中求勝 踩中Luna地雷崩潰
俗話說「千里之堤，潰於蟻穴」，加密貨幣這場風暴基本上都能追溯到UST & Luna機制的崩潰，它讓許多加密貨幣機構在機制或是投資策略的危機浮出水面，幣圈專家分析，三箭資本在短時間倒債破產也與Luna有很大關係。

UST崩盤之前，號稱年化報酬率達20%的Anchor協議，是許多幣圈投資人不惜借錢也要搶進的標的，三箭資本當然也不會錯過，不僅砸下5.6億美元買進1090萬個Luna幣投入Anchor，甚至還將從其他機構借錢買進並存入Anchor的UST資產，重新包裝成高收益率的理財產品，再賣給其他的加密機構。

但隨著UST遭到狙殺，Luna市價幾乎一夕歸零，重倉押注在Anchor上的三箭資本來不及脫身，數億美元的資產瞬間化為泡影，當初用來貸款的抵押品價值同樣暴跌，三箭不只面臨理財產品客戶要求贖回，還有抵押品不補錢就要「斷頭」的壓力，蠟燭兩頭燒，三箭被迫開始拋售以太幣、NFT藏品等資產。

還記得不久前我們曾經談過Celsius事件嗎？Celsius為了籌錢大量賣出stETH，導致stETH與以太幣脫鉤，但事隔半個月，市場才恍然大悟，stETH背負的沉重賣壓，竟有更大部分是來自三箭資本，更驚人的是，三箭資本竟然劍走偏鋒，傳出擅自挪用客戶資產來彌補巨額虧損，這下可讓「債主們」坐不住了！

三箭資本推倒骨牌 債權人接連倒地求售

（三箭資本倒債，最大苦主Voyager也聲請破產保護／路透社）

三箭資本名聲響亮，也有許多成功的投資經驗，讓不少加密機構願意向其提供資金，像是AEX、Babel Finance、Hoo、Galaxy、BlockFi、Genesis、FTX等，都與三箭有往來，加密貨幣經紀商Voyager Digital甚至沒有任何抵押品，就借出3.5億美元及超過1.5萬枚的比特幣，總價值高達6.7億美元。

由於三箭資本幾乎在每個大型加密貨幣平台都有借款，負債情況恐怕遠比想像嚴重，Terra研究員FatMan估算，三箭未償還債務可能高達20億美元，但總資產價值卻只有4億美元，落差高達16億美元，可想而知，在幣價暴跌、三箭資本又無力清償債款的同時，債主們的金流很快也會亮起紅燈。

果不其然，6月中旬開始，與三箭資本有往來的機構AEX、Babel Finance、Hoo等，為了保護自家資產，陸續宣布停止加密幣提款與獎勵機制，三箭6.7億美元債務確定違約後，最大苦主Voyager在暫停帳戶交易後不久，也宣布向法院聲請破產保護，成為最新一家在加密貨幣風暴中犧牲的公司。

三箭資本拖垮Voyager，而Voyager背後還有超過10萬債權人，危機一環接一環，幾乎與2007年次貸風暴的劇本雷同，幣圈擔心之後恐有更多機構捲進風暴，甚至許多與三箭一樣喜歡開「高槓桿」險中求勝的平台，都可能成為下一次危機的震央。

三箭危機就像龍捲風一樣，捲走了許多本身營運策略有問題的機構，但也有不少體質堅強的平台挺過了風雨，像是大型交易所FTX、Deribit、BitMEX不僅已清算三箭倉位，都沒有受到太大影響，FTX甚至有餘裕要低價吃下BlockFi 51%的股權，藉此壯大版圖。

股神巴菲特的戰友芒格曾經說過「有3種東西會使聰明人破產，那就是酒（Liquor）、女士（Ladies）和槓桿（Leverage）」，或許能成為三箭資本事件的註解，也警醒投資人，牛市賺錢的策略，可能會成為熊市中的催命符，除了檢視自身投資手法，也要選個靠得住的平台，才能幫助自己避開幣圈地雷。（林恬如／編輯）